李沃牆／經濟冷颼颼股市熱呼呼

▲示意圖（路透社，下同。）

●李沃牆／淡江大學財務金融學系專任教授及兩岸金融中心副主任，富華創投及兆豐第一創投董事、品豐投顧榮譽顧問。

世界銀行（World Bank）於6月8日發布「全球經濟展望」（Global Economic Prospects, June 2020）報告，受到2019新冠肺炎大流行影響，全球經濟蒙受嚴重損失。預估今年全球經濟將較去年萎縮5.2%，主要國家中只有中國大陸有1%的正成長，這次經濟衰退的嚴重程度，堪稱150年來最糟情況。其中，已開發國家GDP將萎縮7%，新興經濟體將萎縮2.5%，是這些經濟體自1960年有數據以來首度遭遇如此嚴重的情勢。

世界銀行這次的預測遠較國際貨幣基金（IMF）於4月所發布的全球經濟將衰退3%有過之而無不及。然而，全球股市卻自3月中的低點展開V型反彈；截至6月9的統計，美道瓊指數的反彈幅度近45%，而代表科技股的Nasdaq指數更是創下歷史新高紀錄，反彈飆漲的走勢近10年罕見，跌破眾多專家眼鏡；其他主要國家股市也跟著美股反彈，幅度至少三成。經濟冷颼颼，股市熱呼呼，箇中原因為何？值得探究。

主要國家經濟嚴重衰退　直逼二次世界大戰

美國商務部於5月28日公佈 Q1實質 GDP增長率修正值為負5%，較初值負4.8%衰退，第2季恐衰退更多，世界銀行估計美國今年經濟預估將萎縮6.1%。尤有進者，美勞工部公布的4月分的失業率由2月歷史低點3.5%攀升至14.7%；5 月失業率來到13.3%（後發現統計錯誤，真實失業率分別落在20%及16.3%）。

美國民間機構「國家經濟研究局」（National Bureau of Economic Research,NBER）景氣循環委員會已確認，美國經濟自今年2月正式進入衰退，結束史上最長景氣擴張。

世界銀行也預估歐元區將萎縮9.1%；其中，歐洲最大經濟體德國4月份的出口及進口皆大幅衰退，且創下自 1990 年該數據開始統計以來的最大跌幅。另德國五家領先的研究機構共同預測的報告指出，德國經濟可能在今年第2季慘跌9.8%，創下半世紀以來最大跌幅，且跌幅可能創2008年金融危機時期的2倍以上；而德國經濟部預估今年GDP將萎縮6.3%。

至於歐洲第二大經濟體的法國，今年第1季GDP季減5.8%，創下1949年以來最大跌幅，第2季GDP恐較上季大幅萎縮15%，預估今年GDP 恐將萎縮10.3%，且失業率將於明年上旬再創新高；恐需2年時間才得以從這場二戰後最大經濟衰退中復甦。甫脫歐不久的英國第1季GDP較去年同期萎縮2%，創下2008年金融海嘯以來的單季最大縮減紀錄；3月GDP初值較2月萎縮5.8%，為1997年有紀錄以來最大降幅；英國央行預估，第2季GDP將大幅萎縮25%，全年負成長14%，將深陷重大衰退之中。

亞洲的日本是全球第三大經濟體，也深陷衰退泥沼；第1季GDP萎縮2.2%，已連續2季呈現萎縮，為自2015年以來首次陷入衰退，預估第2季GDP將衰退9%左右。世界銀行估計，今年將萎縮6.1%。然而，世銀對第二大經濟體的中國大陸，預估今年仍可成長1%，明年可望回升至6.9%，是主要經濟體唯一正成長的國家。

主因是在疫情最嚴重的期間，實施嚴格居家禁令措施，導致某些產業與地區2月經濟活動幾乎全面停擺；但隨著3月中後逐步解封，經濟活動開始回暖，4月的工業生產已恢復成長，汽車銷售也有所增加，第3季及第4季有望強力反彈，經濟呈U型反轉。台灣第1季經濟成長率概估為1.54%，為16季以來最低水準；不過因疫情控制得宜，中經院最新預估全年經濟成長率為1.03%，主計處則預估可達到1.67%，相對樂觀。

QE熱錢流竄至股市　資金狂潮資產泡沫上升

為了救市，美聯準會（Fed）於3月23日宣布實施無限QE，承諾無限量購買債券；主要國家紛紛採取強力的寬鬆政策，甚至股市禁空令，金融機構也配合增加融資，調降利率；在低利率及資金狂潮下，利多壓過利空，讓股市出現V型反轉，甚至還可能創新高的現象，令人嘖嘖稱奇。

美股在3月出現多次熔斷，前所未有；但歷經2個多月後，道瓊指數反彈幅度近45%，Nasdaq指數更是創下歷史新高紀錄；蘋果、亞馬遜、微軟、臉書等皆在盤中創下歷史新高，川普投顧的威力，令人甘拜下風。不只美股，歐股及亞股在宣布經濟解封後都大幅反彈。台股自1月20日的波段高點12,195下跌到3月19日的最低點8,523點，到6月10日盤中的11,723點，已反彈3,200點，波段漲幅達37%，相當驚人。

華爾街有句經典名言，「Stock is not the Economy」，意謂在短期下，股市並非經濟的櫥窗，反映的僅是資金熱潮及籌碼的集中及非理性的繁榮（Irrational Exuberance）。但長期下，一旦經濟大幅衰退，企業的基本面無法支撐股價的漲勢，泡沫難免被吹破；則一場金融大震盪將難避免，投資人宜謹慎，居高思危。

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