▲新台幣升破 29 元整數大關，「楊金龍防線」宣告失守。（圖／記者李毓康攝）
李沃牆／淡江大學財金系教授
升！升！升！新台幣升不停，央行總裁楊金龍日昨表示，匯率由市場供需決定，短期來看「1比28是新常態」，但中長期難預測，此波資金匯入潮何時結束要看疫情的控制。持平而論，匯率升貶乃是稀鬆平時之事，為何「28」這數字如此敏感，而讓央行總裁表態，令媒體大作文章？
影響匯率因素不一而足 但「總裁防線」引人關注
理論上，影響匯率的供需因素不一而足，在外匯需求方面，包括支付進口物品與勞務之價款、本國人民在外國停留期間的開支、付予外人投資或貸款的紅利或利息、對外國的移轉性支付，包括本國政府及人民的對外援助或贈予、對外長期投資，放款或購買國外證券，或是央行購進外匯。
而影響外匯的供給因素則包括，本國物品與勞務之出口、外國觀光客在本國停留期間的開支、外國投資或貸款所得的紅利或利息、外國政府對本國政府及人民的援助或贈予、短期資金（熱錢）流入、對本國的長期投資，放款或購買本國證券、央行為減少外匯存底而出售外匯等。
回顧2011年5月11日，新台幣匯率盤中創下28.476元高點，為彭淮南任內最高價，而防守匯率不致升破28.5元價位，就成為「彭淮南防線」。過去幾年，市場認定的「彭准南防線」總會在特定期間內登上媒體版面。彭淮南擔任央行20年總裁期間，用保守匯率穩定台幣市場，利弊互見。
而楊金龍繼任總裁後，自然泰半政策是「彭規楊隨」，但偶而也有他獨到的見解。楊總裁自2018年2月26日上任以來，新台幣匯率最高價出現在2018年3月31日盤中的29.068元、收盤29.12元，「29元」整數關卡即被視為「楊金龍防線」。
今年9月21日開盤後，隨即又上演升值行情，開盤不到 15 分鐘升破 29 元整數大關，來到 28.945 元，「楊金龍防線」宣告失守。10月12日盤中急升至28.6元價位，創9年4個月來新高，硬是逼近28.5元的「彭淮南防線」。若楊總裁認為「28元」是短期新常態，豈非宣告「彭淮南防線」不久也可能失守？
▲楊金龍認為台幣「28元」是短期新常態。（圖／記者屠惠剛攝）
匯率出現異常波動 央行採「柳樹逆風」操作
世界各國在1973年以前所採行的匯率制度，幾乎都是「固定匯率制度」或「單一匯率制度」；台灣亦不例外，當時美元兌台幣匯率約1比40，主要原因即是政府於1961年至1972年期間，採取以擴張出口貿易為導向的工業化時期，即所謂的「出口替代政策」，弱勢台幣有助於出口。
1973年後則採行由市場供需決定的「浮動匯率制度」，現行則為「管理浮動的匯率制度」；但央行對匯率始終保持「尊重市場機制、維持動態穩定」立場，一但匯率出現異常升值或貶值時，則會適時進場干預。
前央行總裁彭淮南對於這種匯率操作的描述，分別稱為「柳樹理論」與「逆風操作」。其實，這二種操作手法類似，基本精神都在於讓匯率保持彈性，以達到最終穩定匯率的目的。
「柳樹理論」意指具有彈性的匯率，正如柔軟的柳樹，於颱風來臨時不會折斷。在彭總裁任內，央行曾多次阻升台幣，阻擋國際熱錢匯入，就是透過尾盤逆勢操作。而「逆風操作」則有賴盤中先讓匯率充分擺盪、釋放能量，有如柳枝隨風擺動，等到風停後，尾盤再一次性的進場調節，藉以維持新台幣匯率的波動、不致於失控。
去（2019）年12月中旬出現國際熱錢大量匯入買股，資金狂潮難擋，央銀行也再度重啟「逆風操作」調節匯率。然而，鑑於過去曾被美國財政部列為「匯率操縱」及「觀察」名單紀錄，近來央行應不會掉以輕心，尾盤進場調節會更加保守。
筆者以為，美元短期弱勢，台幣偏強態勢暫難扭轉。準此以觀，半年或一年內，「28」元左右的新台幣匯率成為新常態不無可能，但中長期變數太多，實在難料。誠如楊金龍總裁所言：「匯率是很難預測，就是由供需決定，沒辦法用央行力量把供需顛倒過來」。
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