▲螞蟻集團在上市前夕被監管約談。（圖／視覺中國）
●李沃牆／淡江大學財金系教授
號稱史上最大IPO案的螞蟻科技集團股份有限公司（簡稱螞蟻集團）原本於11月5日風光地在大陸A股及香港H 股同步上市，但在上市前夕，中國人民銀行、中國銀保監會、中國證監會、國家外匯管理局等四大部門於11月2日對螞蟻集團實際控制人馬雲、董事長井賢棟、總裁胡曉明進行了監管約談。
接著，又驚傳上海證券交易所於3日發表最新聲明，暫緩螞蟻集團在上證交易所的科創板上市決定，令眾多投資人一臉錯愕，有種被騙的感覺。影響所及，阿里巴巴在紐約掛牌的美國存託憑證（ADR）一度崩跌9.7%，收盤大跌8.1%，讓馬雲持股市值蒸發大約30億美元。
此事件的導火線，絕非僅是馬雲對中國大陸監管單位的評論，如「我們現在管的能力很強，監的能力不夠。好的創新不怕監管，但是怕昨天的監管，我們不能用管理火車站的辦法來管機場，不能用昨天的辦法來管未來」、「現在中國的銀行還是當鋪思想，害了很多企業家」等字眼惹火當局。筆者以為，螞蟻集團上市喊卡，其背後原因恐不單純。
▲螞蟻集團上市暫緩，預估可能要再等半年。（圖／翻攝自螞蟻金服官網）
全球最大的獨角獸公司 也是史上最大的IPO
螞蟻集團起步於網上購物網站淘寶網第三方支付平台「支付寶」，為中國大陸的網際網路金融服務公司；2014年，阿里巴巴集團分拆旗下金融業務，成立浙江螞蟻小微金融服務集團股份有限公司（簡稱螞蟻金服），2020年6月變更為螞蟻科技集團股份有限公司，螞蟻集團旗下品牌有支付寶、芝麻信用、螞蟻聚寶、網商銀行、螞蟻小貸、螞蟻金融雲、餘額寶、招財寶及螞蟻花唄等。
截至2018年，螞蟻金服的估值已達到1,600億美元，是全球最大的獨角獸公司，而第一大股東阿里巴巴集團持股占30%左右。
預期 2019年至2022年營收的年複合成長率為 35%，純益的年複合成長率為 55%。預估明(2021)年純益將達 680 億人民幣，2022 年則可成長至 890 億人民幣，相當具發展及獲利潛力，令投資人趨之若鶩。
據悉，螞蟻集團在A 股有效申購股數為 2769 億股，凍資金額達 19 兆人民幣，創 A 股新高。另螞蟻集團在港上市，共有155萬人認購凍資1.3兆元港幣，超額認購近390倍，一舉創造香港IPO三項紀錄，包括認購人數最多、凍資金額最多，以及集資額最多。
台灣的國泰人壽以每股80港幣，取得988萬2,345 股，交易總金額為7億9,855萬港幣；而富邦人壽也取得18.8萬股，總共約新台幣 5,620 萬元。
中國大陸支持金融創新 但監管制度先開後縮
不可否認，中國大陸新幾年的金融科技發展如火如荼，大家耳熟能詳的支付寶，互聯網金融相關業務、眾籌、P2P、各式共享平台無不琳琅滿目，百花齊放。而這股開放熱潮無非是一開始在法規上的大開大放，讓創新業者能夠大展身手，發揮創意，也讓中國大陸擠進前球創新國家前茅。
KPMG創新金融科技團隊與H2金融科技投資公司在去（2019）年底共同發布的第六屆《FinTech100金融科技創新者報告》（2019 FinTech100），報告發現，中國大陸持續在金融科技領域呈現領先地位，「螞蟻金服」蟬連排名第一位，前十名除了三間來自英、美的企業之外，其餘皆來自大陸、新加坡、印度、印尼亞洲企業。
然而，當這些金融科技業者逐漸壯大，甚至大到不能倒時，已影響到金融監管及威脅到消費者的權利，甚至釀成金融風險。因而，中國大陸金融監管當局開始變嚴，法規也由開放而漸緊縮。
如這次事件中，監管單位認為維護投資者特別是中小投資者合法權益，是資本市場監管層的根本職責。暫緩螞蟻集團上市，是依據註冊制相關規定，要求擬上市企業在增加信息揭露透明度方面做出實際行動，以切實維護金融市場健康穩定發展。相關企業應該在依法經營、防範風險、社會責任等各方面都作出表率。
▲阿里巴巴及螞蟻集團王國的坐大，欲獨立於融監管的野心，無疑是對中國國家資本主義的挑戰。（圖／CFP）
螞蟻集團小額貸款規模龐大 恐有金融風險之虞
進一步言之，中國大陸以往對金融創新採取「負面表列」，即只要監管當局沒說不能做的，通通可以做，都出了問題，再來訂定監管法規；最明顯的例子莫過於轟動一時「P2P爆雷」事件，2007年大陸首家P2P網路借貸平臺「拍拍貸」在上海成立。
由於政策開放， 2011至2013年開始野蠻生長，也造成大量的魚龍混雜公司進入此市場；2014至2015年達到顛峰，估計最高曾有5,000家。2016年美貸網、e租寶等大量網貸公司老闆跑路，讓投資者損失慘重，血本無歸；2016年P2P接連出事後，大陸國務院於該年4月聯合14個部委開會，宣示啓動有關網路金融領域的專案整治，至今應不到1,000家。
由於螞蟻集團的線上小額貸款業務規模太過龐大，在面臨疫情下，這些貸款違約機率將急遽升高，風險已大到不可忽視。
據統計，光今年上半年，螞蟻集團對外放貸的總額就達到近1.7 兆人民幣，相當於全中國大陸金融機構短期消費信貸的四分之一，相當驚人。中國監管當局憂心可能會造成系統性風險，影響原有的金融秩序，繼而宣布暫緩其上市，實其來有自。
綜合言之，阿里巴巴集團及螞蟻集團王國的坐大，欲獨立於中國大陸金融監管的野心，無疑是對中國國家資本主義的挑戰。特別是，「國進民退」乃習近平的紅線，各民企老闆欲想分食「一四五規劃」大餅，吃香喝辣，得先管好自己的嘴巴外，更要服從監管當局法規；而螞蟻集團想再上市，恐至少再等半年了。
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