▲「通膨何時緩，股市幾時升」是當今許多人最想知道的問題。（示意圖／達志影像）
●李沃牆／淡江大學財金系教授
「通膨止不住，股市跌不停，日日求神不見靈，茫然路何行。通膨何時緩，股市幾時升，只要神心知我心，定不負神之意」無疑是當前許多人心境最佳寫照。
全球通膨升溫實其來自
佛語有云：「種下什麼因，就得什麼果，一切皆有因緣果報」。迨自2021下半年起，全球通膨急速升溫，勢不可止，實其來有致。
一、前二年，各國央行為減緩新冠疫情（COVID-19）衝擊，紛紛採量化寬鬆貨幣政策（QE）。簡單來說，就是不斷印鈔票，快速擴增的貨幣供給額造成資產價格不斷上漲。
二、疫情限制、導致缺櫃、塞港，進而造成供應鏈瓶頸難解。
三、今年2月底「俄烏戰爭」開打，軍事衝突有如火上加油，直接推升了大宗原物料、原油及糧食價格飆漲。
如表1所列，美國5月CPI更來到8.5％的40年新高紀錄，顯示美國經濟正籠罩著通膨隱憂。另歐元區公布的CPI年增率也月月高漲，5月已飆升至8.1％，創新高紀錄。英國CPI年增率更是驚人，最新的5月為9.1％，也是創下40年新高水準。中國大陸僅於去年11月時升破2％，年CPI年增率平均為0.9％，今年5月維持2.1％，為主要經濟體最低。連長期深陷通縮的日本，其CPI在去年9月止跌回升，中斷通縮趨勢，今年5月通膨率已連續第2個月高於日本央行的目標。南韓在去年10月CPI年增破3％後，一直維持在高檔，今年6月更攀升至6％的23年半高點。新加坡則自去年8月後，也呈現逐月上升的趨勢，5月已升至5.6％新高水準。至於台灣亦不例外，不僅連續11個月突破2％的警戒線，6月CPI年增率也上揚至3.59％、創近14年新高，接連4月破3％水準；尤其6月扣掉油價、蔬果價格的核心物價，也有2.77％，預期6月通膨率將連續第4個月超過3％，顯示通膨壓力仍舊居高不下。全球通膨最為嚴重國家應是非洲的辛巴威莫屬，在5月的CPI年增率接近192％，為壓抑漲得飛天飛地的通膨，於6月27日一口氣將政策利率調高了一倍以上，達到200％，甚是驚人！
▲表1：歐美及亞洲主要國家今年以來CPI年增率走勢（單位：％）。（資料來源／作者根據各國公布CPI資料整理）
通膨有望於年底或明年初止緩
如前述，全球主要經濟體通膨率早於去（2021）年悄然升高，今年又碰到俄烏戰爭，進一步帶動大宗商品價格大漲，徒使通膨壓力遽升。主要機構皆上修今明二年的全球通膨率預測，中位數分別為6.7％與3.8％。今年第1季除中國與日本外，主要經濟體通膨率均居高位。然因各國經濟發展截然不同，未來通膨走勢也不盡相同。但有幾個有利通膨緩和的因素：
一、在各國疫苗廣泛施打下，自第一季起，原本限制港口裝卸的連鎖效應已顯著緩解，像是卡車與多式聯運營運恢復、貨櫃箱流動價加速、碼頭工人檢疫量減少並解除怠工、船舶行駛速度提升等。全球貨櫃需求成長將自2021年的7％，減速至2022、2023年的4％與3％，轉折點則落在第三季，有助於通膨降溫。
二、國際大宗商品價格，鐵礦砂等已顯著下跌，油價也開始修正，可以預見全球通膨已經見頂，惟俄烏戰爭持續，糧食價格還在上漲軌道中。展望如下：
1.美國聯準會因加速升息，通膨率可望較早降溫。
2.英國及歐洲受俄烏戰爭直接衝擊影響，通膨壓力將持續較久。
3. 中、日、韓、台今年通膨率預期介於2％至5％區間，亦有望於今、明2年間自高點回落。
全球主要國家股市紛紛墜入熊市
▲近幾年，受疫情、「俄烏戰爭」、通膨、升息影響，全球經濟面臨衰退。（圖／路透）
受疫情、「俄烏戰爭」、通膨、升息影響，經濟面臨衰退，以美股為首，正引領全球股市下修。美國道瓊指數自今年1月4日收盤的36799高點跌至6月17日的29888低點，共跌6911點，跌幅達18.7％，代表科技股的那斯達克指數由1月3日收盤的15832點跌至6月16日的10646點，共跌5186點，跌幅達32.7％，早已達熊市（Bear Market）標準。歐洲的德國DAX指收亦由今年1月5日收盤的16271.75高點跌至7月5日的12401.2低點，共跌3870.55點，跌幅達23.7％，進入熊市。南韓的KOSPI綜合指數今年1月4日收盤的2989.24高點跌至7月6日的2292.01低點，共跌6911點，跌幅達23.3％，也進入熊市。至於台股亦難以置身度外，加權指數由今年1月4日收盤的18526.35高點跌至7月6日的13985.51低點，共跌4540點，跌幅達24.5％，無疑已進入熊市。跌破淨值股的家數也自去年底的216家增加至398家。股市崩跌，股民哀鴻遍野，怎一個「慘」字了得。
台股何時落底止跌？
近期台股下跌原因主要是美股跌跌不休，尤其半導體類股大跌，影響台股權值股，如護國神山台積電由今年1月17日盤中688元，跌至7月5日盤中最低433元，共跌255元，跌幅高達37％，至少貢獻2300跌點。其他短期快速向下崩跌原因尚包括外資持續賣超（累積賣超金額達9678億）、台幣貶值、除息行情失利、融資斷頭多殺多，造成信心崩潰所致。然而，若根據歷史經驗，如表2所列的過去30個年度的數據顯示，平均年漲幅為8.55％。台股在先後經歷1998年的亞洲金融風暴（跌幅21.6％）、2000年的網路泡沫（跌幅43.91％）、2001年的911事件（隔年跌19.79%）、2008年金融海嘯（跌幅46.03％）及2020年新冠疫情（急速重挫後，不久即V型反轉）等重大事件引起股災，結果還是有22個年度上漲，僅有8個年度下跌。若再進一步觀察，可以發現股災後，隔年股市幾乎都上漲。尤其，1992年跌26.58％，但隔（2009）年大漲79.76％，史上最大；2008年金融海嘯的後一年（2009年），加權指數亦大漲了78.34％。目前，台股本益比已下修至10倍，長期投資價值浮現，若年底通膨緩和，經濟未見明顯衰退，無新的「黑天鵝」出現，由谷底反彈的機率應該不小。反之，則反彈時間恐要延後了。
▲表2：台股30年來各年度漲跌幅。（資料來源／作者整理自統一投信報告）
持平而論，通膨與股市大修正，歷史早已上演多次，曾歷經大風大浪的老手感到不足為奇，首次遇到的股市小白則感驚慌。目前，台股大跌加上升息、萬物齊漲、財富縮水，心理的確不是滋味。其實，物價本就年年漲，甚少通縮（除了日本），而通膨如經濟學家赫茲利特（Henry Hazlitt）所言，「它是一個尤其惡毒的稅賦。」，也如傅利曼（Milton Friedman）所認為：「它是一個隱藏的課稅，不須立法」。面對通膨、股市崩跌，究竟該如何因應？有記者問股神巴菲特: 「如果只選擇一檔股票來對抗通膨，你會選擇什麽」？ 他巧妙地回答：「你能做得最好的事情，就是在某件事上做的特別好。不管有沒有經濟利益，人們會給你一些他們生產的東西來換取你能提供的東西（技能），最好的一項投資就是投資自己。做自己擅長做的事情、成為對社會有用的人，就不用擔心錢因高通脹而貶值了」。詩云：「莫道浮雲終蔽日，嚴冬過盡綻春蕾」，大家應坦然面對現實，調整心態因應，終究會雨過天晴，否極泰來！
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