▲聯準會的基本立場是一定要把通膨打下來，朝向2％的目標推進之後，才能放鬆。（圖／US Yahoo Finance）
● 吳嘉隆／總體經濟學家
從今年8月以來，金融市場一直期待聯準會能放慢升息速度，可是，聯準會的基本立場是一定要把通膨打下來，朝向2％的目標推進之後，才能放鬆。
結果是，過去這3～4個月的上漲行情，證明都是反彈行情，都是逃命波，因為在11月2日與12月14日的兩次利率會議上，鮑爾主席的談話等於都是出來潑冷水，要市場不要太一廂情願。
市場誤會聯準會了！ 該升還是會升
不過，聯準會仍然在12月的利率會議上滿足了市場的期待，放慢升息速度，從原先一次升3碼改為只升2碼，只不過，聯準會真正的理由與市場所以為的並不相同。
市場所用的三個理由是：
（1）通膨數據有放慢
（2）經濟有衰退的隱憂
（3）今年的通膨基期墊高，明年上半年會看到高基期效應，使得通膨數據可望出現明顯的下跌
只不過，市場誤會了聯準會。
以上三個理由在聯準會眼中，並不成立，原因如下：
（1）通膨數據雖然有放慢沒錯，但是仍然在高通膨區間，核心CPI在6％以上，核心PC在5％以上，都算是高通膨。
（2）如果必須靠經濟衰退，才能把通膨打下來，那也只好如此，雖然聯準會盡量爭取「軟著陸」（不用經濟衰退就能對抗通膨），但是這只是美好願望。何況，經濟衰退是救得起來的！
（3）高基期效應主要是針對原物料，這部分說法雖然可以成立，但是聯準會有指出來，物價指數的三個重要成分當中，原物料大約只佔20％，租金大約占30％，租金之外的服務占50％，所以聯準會比較關切的是「服務通膨」，而不是「原物料通膨」。然而服務業的主要成本是人工成本，而工資有僵硬性，漲上去以後不容易跌下來。
▲通膨數據雖有放慢，但是仍然在高通膨區間。（圖／路透社）
而且，今年通膨基期墊高，可能引發明年工資要求補償通膨損失，出現落後補漲現象。簡單講一句話，在就業市場的工資這一項，根本沒有高基期效應可期待。
那麼，聯準會的考慮是什麼呢？
現在答案揭曉，聯準會在政策聲明與記者會當中，都有提到「金融發展」，他沒有明白說出來的是，他擔心快速升息可能透過公債價格的下跌，引發金融風暴。
在金融發達國家，公債價格的下跌，搭配上他們的高槓桿操作，會讓投資機構來不及應對升息的衝擊，會出現一些重要的投資機構破產所造成的「金融系統風險」，一旦有這種情況，那麼聯準會也只好寬鬆。
所以，與其這樣趕進度，還不如放慢升息速度，然後拉長升息週期，也就是說，該升多少還是會升多少，只不過可以拉長升息的週期。
每一次升息過後 都會出現金融風暴！
下面是過去的3次升息中所帶出來的金融風暴經驗：
（1）1994年2月到1995年2月，一年之內升息12碼，從3％升到6％，在當年1994年12月先引發墨西哥披索危機，隨後兩年引發東南亞金融風暴。
（2）1999年下半年到2000年五月的升息，利率高點落在6.5％，終於還是戳破了網路泡沫，也帶來經濟衰退。
（3）2004年6月到2006年6月的連續17次升息，升了17碼，從1％升到5.25％，在隔年的2007年8月，華爾街的第五大投資銀行貝爾斯登出狀況，再隔年2008年9月15日，華爾街的第四大雷曼兄弟出狀況，爆發金融海嘯。
綜合以上案例可以發現，每一次升息之後，給一段時間（1～2年）的發酵，都會出現金融衝擊或金融風暴！
這一次的升息速度超過之前的歷次升息，估計在明年下半年終端利率高點出現後，給一年到兩年的時間會看到金融風暴，這應該是遲早的事，大家有耐心的話就等等看吧！在下面這個圖當中，可以發現歷次的升息之後都有出現金融衝擊或金融風暴。
▲歷次的升息之後都有出現金融衝擊或金融風暴。（圖／Facebook／吳嘉隆臉書）
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